MiniMax 跌破发行价：港股大模型"双雄"同日重挫

发生了什么

当日盘中，MINIMAX-W 最低触及 159.10 港元，午间休市报 160.7 港元（跌 6.52%）；收盘时 MINIMAX-W 跌 6.52%、智谱跌 7.86%。自今年 3 月 1330 港元的历史高点以来，MiniMax 累计跌幅最高达 88%；智谱自 6 月 2980 港元的高点以来累计跌 85%，盘中一度跌至 447 港元。

两家公司今年 1 月 8 日、9 日相继在港交所上市，发行价分别为智谱 116.2 港元、MINIMAX 165 港元。上市初期市场给出高于全球头部 AI 公司的估值溢价：MiniMax 3 月市值曾突破 4000 亿港元，如今约 568 亿港元；智谱 6 月市值曾达 1.33 万亿港元，是港股首家跻身万亿市值阵营的未盈利 AI 初创企业。今年 7 月 8 日、9 日，两家部分限售股先后解禁。

关键事实

1. 基本面：MiniMax 中期业绩显示，2026 年上半年总收入约 1.2 亿美元，同比增长 283.1%；期内净亏损 3.58 亿美元。大模型行业仍处高投入阶段，盈利兑现周期遥远。
2. 机构观点：摩根士丹利近日维持 MINIMAX-W 目标价 900 港元、评级"增持"，称其轻量级模型 M3.1 Flash 定价具竞争力，并预期更高阶的 M3 Pro 可能于 10 月底前推出；高盛 10 月初将智谱评级由"中性"上调至"买入"。
3. 市场背景：10 月 22 日港股整体走弱，恒生指数跌 3.03%；AI 应用板块集体走低，天数智芯、联想、阿里、华虹宏力等跌超 5%。券商中国与 21 经济网均将本轮回调归因于市场风险偏好降温、估值溢价收窄与解禁卖盘。