Nebius 计划 2027 年投入 400 亿美元，微软订单交付延期

事件经过

2027 年的投入规模是电话会的核心数字：资本开支 400 亿至 450 亿美元。FactSet 口径的华尔街预期约为 288 亿美元，Nebius 的计划高出约四成。2026 年的资本开支指引也同步上调至约 270 亿美元，高于此前 200 亿至 250 亿美元的区间；三季度单季资本开支约为 73 亿美元。公司计划每年新增超 1 吉瓦算力容量。

钱从哪里来，是这份计划的另一半。首席财务官 Maria Del Dado Alonso Sanchez 在电话会上称，客户预付款加上投资级合同的资产支持融资，预计覆盖 2027 年支出的 75% 至 85%，微软与 Meta 的合同可以这样融资。公司预计 2026 年已承诺的客户预付款为 100 亿美元，2027 年为 170 亿至 200 亿美元；三季度新签合同的预付款覆盖了相关资本开支的 100% 以上，二季度这一比例为 50% 至 60%。7 月，公司完成首笔 7.75 亿美元资产支持融资，利率为 SOFR 加 2.50 个百分点，以一份投资级客户的长期协议作抵押。截至 9 月底，剩余履约义务为 387 亿美元，三季度以来新签合同金额超 120 亿美元。首席执行官 Arkady Volozh 在股东信中写道："Demand is not the question."

交付的裂缝出现在最大客户的订单上。微软在新泽西州 Vineland 的站点由第三方 DataOne 运营，延期数月：仅略超半数的微软产能计划年底前交付，其余推迟到 2027 年二季度，而原定部署窗口是 2025 至 2026 年。首席产品与基建官 Andrey Korolenko 在电话会上称，延期源于 DataOne 在转用 Bloom Energy 燃料电池的过程中，提前撤下了临时发电设备。8 月，调查媒体 Floodlight 发现该站点至少 45 台燃气发电机在未获许可的情况下运行，新泽西州监管方随后开出 110 万美元罚单；附近居民还就数据中心的持续噪音提起了诉讼。微软合同最高 194 亿美元——2025 年 9 月提交的文件显示约为 174 亿美元，微软增购产能后升至约 194 亿美元。Nebius 公开的合同摘要称，微软在宽限期后若未获替代产能可终止受影响服务，延期还附带违约金；Nebius 称微软参与了规划过程，但未透露微软是否接受新的时间表。

财报本身喜忧参半。三季度营收 9.81 亿美元，同比增 571%，高于 LSEG 预期的 9.075 亿美元；约三分之一来自一笔约 3.25 亿美元的一次性合作付款。调整后 EBITDA 为 4.658 亿美元，上年同期亏损 520 万美元。2026 年全年营收指引降至 30 亿至 34 亿美元区间低端，年化收入超 70 亿美元的目标推迟约两个月，至 2027 年 2 月。2027 年营收指引为 120 亿至 130 亿美元，公司预计四季度税前盈亏平衡；季末现金 74 亿美元。股价当日跌 17%。Nebius 称，自建的数据中心按时或提前交付，将提供 2027 年多数新增产能。

各方表态

Nebius 首席执行官 Arkady Volozh 在电话会上说："Building at this scale is hard, and delays are part of our industry right now." 他在股东信中写道，需求不是问题："Demand is not the question."

首席财务官 Maria Del Dado Alonso Sanchez 在电话会上称，预付款与投资级合同的资产支持融资预计覆盖 2027 年支出的 75% 至 85%，微软与 Meta 的合同可以这样融资。首席营收官 Marc Boroditsky 称，微软与 Meta 的合同附带大额预付款，到账时间远早于交付；三季度新签合同的预付款覆盖了相关资本开支的 100% 以上，公司可以动用预付款满足额外的现金需求。

首席产品与基建官 Andrey Korolenko 在电话会上称，Vineland 站点的延期源于运营方 DataOne 提前撤下临时发电设备。TechCrunch 称，已就此联系 Nebius、微软与 DataOne 置评。

微软方面没有公开取消任何订单，但据彭博社上周报道，微软正在收紧对第三方项目的监管，涉及 Nebius、IREN 与 Nscale，并重新评估是否签署新协议；微软还派员工进驻新泽西州站点。微软自身财报称，资本开支低于预期源于第三方交付延期。彭博社还报道，微软不会行使扩大与 Nscale 得州数据中心协议的期权，并在供电延期后不再担任 Nscale 埃塞克斯站点的锚定客户。

关键事实

1. 2027 年计划：资本开支 400 亿至 450 亿美元，华尔街预期约 288 亿美元；2026 年资本开支约 270 亿美元
2. 融资：预付款与投资级合同资产支持融资预计覆盖 75% 至 85%；2026 年已承诺预付款 100 亿美元，2027 年预计 170 亿至 200 亿美元
3. 微软合同：合同最高 194 亿美元；Vineland 站点延期数月，仅略超半数产能年底前交付，其余 2027 年二季度
4. 条款：宽限期后若无替代产能，微软可终止受影响服务，延期附带违约金；原定部署窗口为 2025 至 2026 年
5. 财报：三季度营收 9.81 亿美元，同比增 571%，约三分之一来自一次性合作付款；调整后 EBITDA 4.658 亿美元
6. 指引：2026 年营收降至 30 亿至 34 亿美元区间低端；2027 年营收 120 亿至 130 亿美元，四季度税前盈亏平衡；股价跌 17%
7. 在手订单：剩余履约义务 387 亿美元；三季度以来新签合同金额超 120 亿美元；季末现金 74 亿美元
8. 自建：自建数据中心按时或提前交付，将提供 2027 年多数新增产能；计划每年新增超 1 吉瓦容量